投资建议
近期，我们组织了海螺创业业绩后路演活动。虽然公司短期业绩受疫情影响，但看好公司作为水泥窑协同处置固废危废的绝对龙头，长期受益成本优势无惧产业竞争，现金流回收通畅，叠加炉排炉垃圾发电业务快速拓展，未来3年环保业务的高成长潜力。
理由
二季度业绩已有回暖趋势，2021年恢复高弹性可期。上半年环保业务盈利同比+30%至5.58亿元，受制于疫情期间运输受限以及出口型企业受国际贸易影响产废量有所减少，盈利增速低于预期。但细看二季度，环保业务已有大幅回暖，贡献归母净利润4.14亿元（占上半年74%），同比+45%显著好于一季度同比+1%。其中，固废危废板块净利润从一季度同比下滑20%改善至二季度同比+77%。基于今年低基数以及新项目顺利推进，我们预计2021年公司将回到盈利高增长通道。
广东阳春项目8月顺利起航，看好水泥窑协同处置成本优势，在竞争中受益。当前公司各地固废危废项目之间出现盈利水平分化，重庆、安徽芜湖、江西弋阳以及新投产的广东阳春等项目受益处置价高、量足，回报期在1-2年，而西部地区如云南保山、贵州、广西兴业、安徽宿州则因当地产废量少、产能利用率偏低，但亦可在3-4年间收回投资。此外，我们看好西部项目产能利用率修复空间，短期公司将继续增加跨省转移提振处理量，中长期来看工业企业有逐步向西转移趋势，将带动地区危废处理需求改善，水泥窑协同处置凭借低成本、低处置价格有望首先受益。
上半年海中平台项目建设进度加快，明年进入密集投产期。对比2019年底，我们整理发现海中平台上半年新开工项目6个项目（合计处理能力85万吨），除今年年底投产1个项目外，2021年或将有8个项目建成投运。租窑等成本或在投产后根据具体项目运营情况决定，或可基本比照与海螺水泥之间的中介第三方结算方式。
盈利预测与估值
考虑上半年疫情实际影响以及当前修复情况，我们小幅下调2020年盈利预测1.0%至79.4亿元（其中环保业务贡献13.6亿元），但上调2021年盈利预测3.8%至91.3亿元（其中环保业务贡献23.7亿元）。
公司当前股价对应2020/2021年7.4/6.4倍市盈率。若剔除海螺水泥持股估值，环保业务仅对应2020/2021年1.3/0.7倍市盈率，存在严重低估。我们重申公司“跑赢行业”评级和目标价42.5港币，对应2020/2021年9.7/8.4倍市盈率，有22.3%的上行空间。
